金融市場の開放性と通貨危機との関係
EconbrowserよりGuest Contribution: "Financial Openness and Currency Crises″を読みました。
Common wisdom often suggests that financial openness makes a country more vulnerable to a balance of payment crisis, as it allows foreign capital – which tends to be much more volatile than domestic financing – to destabilize the balance of payments. Yet the results of our recent paper (Frost and Saiki, 2013) suggests the opposite: capital account openness is associated with a lower chance of currency crises, perhaps because it fosters stronger institutional development. While surges in capital flows, especially in the form of short-term debt flows, make a country more vulnerable to a currency crisis, financial openness as measured by the Chinn-Ito index is associated with a structurally lower vulnerability, particularly for advanced economies. This result highlights the role of financial openness in safeguarding a country from a currency crisis.
(和訳）
一般的な通念では、金融市場の開放は、外国資本の動向−国内金融よりもかなり不安定な傾向がある−が国際収支を不安定化させることによって、その国を国際収支危機に陥りやすくするとよく言われることが多い。しかし、我々の最近の論文では、その通念と反対の結果が示されている。つまり、資本市場の開放(国際資本移動の自由化)は、通貨危機に陥る可能性を少なくしており、その理由は恐らく資本市場の開放が国内制度の発展を促進させるからだろうというものだ。資本移動（特に短期債務の形のもの）の急増は、その国を金融危機に陥りやすくさせるが、Chinn-Ito指標によって測られた金融市場の開放性の拡大は、特に先進国において構造的な脆弱性の改善と関連している。この結果は、金融市場の開放性が通貨危機からその国を防御する役割を持つことを示している。
一般的に、国際資本移動の自由化は、特に新興国においては、資本流入の急増とその後の流出を通じて通貨危機や債務危機のような金融危機につながると考えられています。このような観点から、特に世界金融危機後は、国内経済の安定化のために国際資本移動に対して制限を与える新興国が増えています。しかし、このブログで紹介されている研究では、国際資本移動の自由化によって通貨危機に陥る可能性を少なくすることができ、それは国内制度の発達している先進国において特に顕著だとされています。
最近起こっている、米国の金融緩和縮小に対する予測を契機としたアルゼンチンをはじめとする新興国の通貨不安を考えると、国際資本移動が通貨危機を回避させる力を持つというこの研究結果は奇妙に見えるかもしれないが、このブログの最後では、国内制度が資本市場の開放に適したものに整備されていない新興国経済においては、資本移動を制限することが有効な時もあるとエクスキューズしています。
For country authorities trying to make their financial markets more robust to currency crashes, the results suggest that liberalization of the capital account, if done correctly, will bring better long-run outcomes. This is particularly relevant for countries which are relatively more advanced in terms of institutional and financial development. For less developed countries, there may be a stronger case for capital restrictions until institutional capacity is strong enough for open financial markets. For all countries, monitoring gross capital flows is vital. Yet if the right policy conditions, such as stable macroeconomic policy and prudent financial regulation, are in place, then financial openness can successfully help keep costly currency crises at bay.
（和訳）
通貨危機に対してより強固な金融市場を整備しようとする国にとって、この研究結果は、もしそれが適切になされるなら、資本市場の自由化がより望ましい長期的な結果をもたらすだろうことを示している。これは、制度や金融市場がより発展した国において成立する。発展途上国にとっては、制度上の適応力が開放的な金融市場に対して十分強化されるまでは資本移動の制限が有効に機能するかもしれない。全ての国にとって、資本移動の動向を注視することは重要である。しかし、もし安定的なマクロ経済政策や慎重な金融規制といった適切な政策状況が実現するのであれば、金融市場の開放によって犠牲の伴う通貨危機をうまく遠ざけることができるだろう。
今日はこの辺で
